（一）市场环境：二季度的期权市场特征与参与者变化
1、市场整体对冲资金离场，但在不同品种上有差异。二季度期权市场整体成交规模清淡，中证 1000 指数期货和期权成交额均走弱，表征对冲属性资金离场，但是异常点在于——中证 500 股指期货空头持仓下降的同时，沪市 500ETF 期权成交额占比在 6 月快速提升，且这一提升并非来自于抄底看涨资金。对此我们有两点解释：第一，推测中性策略交易偏好从微小盘向中盘转移，市场风格持续分化；第二，股指期货和期权替代效应。中证 500 指数近期走势较为独立，兼具配置属性和反转弹性，期权对冲更容易保留上行敞口。
2、期权市场对冲意愿的提升。一方面，我们构建对冲意愿强弱指标，表征近三年市场行情震荡偏弱背景下，资金在期权端的对冲意愿逐步提升；另一方面，我们构建简单偏度指标，观测看跌期权隐波相对于看涨侧偏强，继续印证在沪市 500ETF 期权的投资者中，配置型避险型交易占比在近期持续提升。投资者更倾向于在 500ETF 期权上进行对冲交易。
3、当前期权市场对冲成本偏低。对冲成本主要取决于隐含波动率的环境，目前沪市 500ETF期权不论是从隐波分位、季节性趋势还是期限结构上看，标的都更加适合低波买权对冲。
（二）策略推荐：看跌期权对冲防御为主
在 2022 年 9 月 19 日至 2024 年 6 月 14 日的回测区间内，500ETF 标的行情收益的尾部风险显着，年化收益率-2.33%，最大回撤 11.26%，收益波动率 5.99%。看跌期权对冲策略买入实值 2档、当月看跌期权、到期提前 6天换月，策略年化收益-0.79%，最大回撤降至 1.70%，收益波动率 1.19%，对冲策略明显展现出降低标的 ETF 最大回撤和降低收益波动率的效果。再进一步结合当前低波环境进行隐波低位择时。择时对冲策略年化收益率 0.33%，最大回撤 8.29%，收益波动率 5.72%，择时对冲可以进一步优化收益。
风险因子：1）市场交易量能持续萎缩；2）波动率择时失效风险
1、市场整体对冲资金离场，但在不同品种上有差异。二季度期权市场整体成交规模清淡，中证 1000 指数期货和期权成交额均走弱，表征对冲属性资金离场，但是异常点在于——中证 500 股指期货空头持仓下降的同时，沪市 500ETF 期权成交额占比在 6 月快速提升，且这一提升并非来自于抄底看涨资金。对此我们有两点解释：第一，推测中性策略交易偏好从微小盘向中盘转移，市场风格持续分化；第二，股指期货和期权替代效应。中证 500 指数近期走势较为独立，兼具配置属性和反转弹性，期权对冲更容易保留上行敞口。
2、期权市场对冲意愿的提升。一方面，我们构建对冲意愿强弱指标，表征近三年市场行情震荡偏弱背景下，资金在期权端的对冲意愿逐步提升；另一方面，我们构建简单偏度指标，观测看跌期权隐波相对于看涨侧偏强，继续印证在沪市 500ETF 期权的投资者中，配置型避险型交易占比在近期持续提升。投资者更倾向于在 500ETF 期权上进行对冲交易。
3、当前期权市场对冲成本偏低。对冲成本主要取决于隐含波动率的环境，目前沪市 500ETF期权不论是从隐波分位、季节性趋势还是期限结构上看，标的都更加适合低波买权对冲。
（二）策略推荐：看跌期权对冲防御为主
在 2022 年 9 月 19 日至 2024 年 6 月 14 日的回测区间内，500ETF 标的行情收益的尾部风险显着，年化收益率-2.33%，最大回撤 11.26%，收益波动率 5.99%。看跌期权对冲策略买入实值 2档、当月看跌期权、到期提前 6天换月，策略年化收益-0.79%，最大回撤降至 1.70%，收益波动率 1.19%，对冲策略明显展现出降低标的 ETF 最大回撤和降低收益波动率的效果。再进一步结合当前低波环境进行隐波低位择时。择时对冲策略年化收益率 0.33%，最大回撤 8.29%，收益波动率 5.72%，择时对冲可以进一步优化收益。
风险因子：1）市场交易量能持续萎缩；2）波动率择时失效风险