宏观上的“不变与变”：趋势层面，股市中期底部筑牢已有共识，近期分歧较小。上半年宏观环境的变化有限，预计下半年也难见加速改善，核心变量继续观察收入预期、地产、民企现金流。节奏上，未出现强于 Q1 的利空因素，逢低乐观布局而非过于担忧。
市场重点关注优势风格和结构，我们从三条中期经济主线出发，结合历史经验和本轮周期新特点推演，寻找有强基本面支撑的行业交集，指向大盘成长风格。
消费品与地产“脱钩”：地产中周期下行，成为风险项，政策起效也受制于居民高杠杆。我们发现商品房销售面积较能领先反映地产相关权益板块的相对强弱，目前销售面积增速底部震荡，宜把握与地产投资强相关、但近 2 年相关性明显减弱、走出独立行情的板块，主要是消费品（汽车、家电、消费电子、零售、酒店、纺织等），由出口和内需体验型消费来拉动。出海行业 Alpha 机会凸显：美国库存增速疑似见底，暗示中国出口增速将上行。内外需行业股价的相对强弱分别与进口-出口、社零-出口增速差相一致，而目前两对增速差均见拐头向下，H2 外需行业（电子、家电、装饰、纺服）将强于内需行业。同时，外需行业内部，出口周期向上时，境外业务毛利更低的组别更易受资金关注，有望获得超额收益。
强财政指引宽支出和扩收入超额方向：弱复苏和土地财政转型需要发挥财政作用。①支出方面，财政脉冲上行、新增专项债加速发行，财政强驱动板块（农林牧渔、新基建设备、汽车、医药、零售）有望更占优；②收入方面，为对冲卖地收入下滑，央国企加大分红与公用事业涨价的概率提升，结合 Q3 红利再投资和保险保费释放的节奏，会阶段性强化高股息风格，同时公用事业（运营商、铁路公路、燃气、水务）涨价预期还将带动 ROE 提升。
策略建议：1）趋势：乐观看多，风格关注“大盘成长+红利”，期货优选 IF。2）基差：近期 IM 贴水偏深，受指数回撤+对冲资金主动移仓的影响；中期指数上涨，IM 对冲需求减少， IH、IF 加仓力量增强，基差有望随行情上行。3）产品：主观股多优先，政策和基本面指向大市值占优，且需评估公司治理风险；指增＞中性策略，因大市值 Beta 属性更强，涨跌更趋同，波动相对小市值低，难捕捉 Alpha，又有监管规范量化去杠杆与降频，小微盘超额或继续承压。
向下风险点：1）人民币汇率向隐含水平回归；2）美国补库强度不及预期；3）白酒中期下行，或减弱对指数的拉动；4）小微盘股的监管风险；5）财政投放力度仍慢于预期
向上催化剂：1）经济有效复苏，强化大盘成长风格
注：文中缩写IF、IM、IH分别指沪深300股指期货、中证1000股指期货、上证50股指期货。