1、宏观精要
国内宏观：7月国内数据显示出口与制造业投资仍是经济基本面的支撑项，而基建、消费均出现边际回落，地产拖累依旧明显。 新增社融低于预期，主因人民币贷款增长偏慢，企业、居民仍倾向去杠杆，融资意愿偏弱使得内生需求偏弱，政策仍有发力空间。消费增长弱于预期和季节性，其中服务消费走弱、商品消费回暖，服务消费持续好于商品。受高温、强降水等极端天气影响，7月固投需求有所滑落。亮点在于，在“抢出口”背景下，短期出口有望保持强劲，叠加下半年增量中央资金将落地制造业，我们认为出口与制造业投资将继续维持高景气，支撑整体基本面。
海外宏观：经济数据良莠不齐，海外宏观经济预期反复。周四晚间公布数据显示，美国7月零售销售增速超预期，细分项目大面积环比上升，机动车销售强势反弹，市场“衰退”预期消散。而美国7月工业产出指数不及预期，使市场预期再度调整。周五，美国新屋开工数据不及预期，市场避险情绪升温，黄金创历史新高，美股盘前冲高回落，而随后公布超预期向好的消费者信心指数“托底”市场情绪，宏观数据良莠不齐，美国经济宏观预期于“衰退”与“软着陆”之间频繁摇摆。
股指期货：中期股市能否迎来反转，关键参考值仍是量能。而在量能回升状态不明朗的当下，建议防御心态应对。其一，本轮 A 股中报预喜比例偏低，仅为46.5%，历史经验显示，预喜比例偏低的年份临近披露尾声易出现下行行情；其二，预喜结构中，小盘及微盘预喜比例偏低，结合越临近中报结束日企业业绩越不及预期的规律，8月下旬小盘微盘仍面临压力；其三，本轮易超预期的点在于银行年中分红，从回溯数据来看，净息差与股息率的关系不显著，因而也无需担心因净利差下行而影响股息率的逻辑，其四，红利内部不确定因素在于周期性红利的回撤是否结束，从本轮红利反弹的统计数据来看，呈现下行期强势股继续在上行期跑赢的状态，显示资金加仓的方向聚焦在非周期性红利股，这可能会影响红利的整体弹性。综上，平安银行年中分红提振大盘价值情绪，短期续持 IF，但下周应寻机逢高止盈，在财报季之后再捕捉布局机会。
股指期权：上周五，股指期权当月合约到期，上周诸多信号表明股指期权末日轮资金买购活跃，看法相对积极。当前情绪信号转向中性，末日轮交易资金周四周五或短线止盈离场。推测本周，ETF 期权末日轮或成为新的博弈主线。波动率方面，自8月初，波动冲高以来，当前基本在回落区间，底部震荡为主，建议投资者关注量能修复后波动率端再度反弹的情况。
国债期货：上周债市表现较为震荡。10Y 国债收益率呈现先上后下的走势。其中上周一受到货币政策报告以及大行卖债的影响，10Y 国债利率上行至2.25%位置附近，单日上行超 5BP。之后受到7月经济数据不及预期以及央行呵护资金面等影响，10Y 国债收益率呈现下行走势，到8月16 日 10Y 国债收益率已经低于8月9日点位0.1BP，收益率整体波动幅度较大。目前来看，7月社融、工业增加值以及房地产投资增速等数据均低于预期，经济回升仍面临一定的挑战，对债市形成一定的支撑。但是在经济数据不及预期的影响下，若要完成5%的经济增长目标，财政政策或会进一步加力，同时大行卖债以及央行对于长端收益率的关注仍对中长期限债券形成一定的制约，目前对于长端需维持谨慎。
有色：美国7月整体通胀放缓，零售销售超出预期，最新首次申请失业金人数下降，衰退担忧有所缓和，有色企稳反弹。后续来看，实际路径仍向“软着陆”运行。对于铜，加工费小幅下滑，Escondida矿工工会未能与BHP达成协议后宣布罢工，作为世界上最大的铜矿，矿端生产或受到明显打击，但目前矿端偏紧尚未完全向下传导，锭端产量还维持高位。对于铝，国内电解铝进口维持亏损，进口亏损小幅扩大，预计7-8月份进口货源进入国内市场的量将下滑，整体看国内供给变化不大。需求端，铝水比例维持偏高水平，铝棒加工费回升，而下游需求买涨不买跌，库存小幅去化，但仍需观察持续性，现货短期跟涨乏力，现货贴水小幅收窄，需求能否走强仍待进一步观察。对于锌，7月份冶炼厂检修量显著增加，预计锌锭产量还有回落空间，锌矿供应偏紧逐渐传导至锌锭端。需求方面，价格回落后下游备货意愿有所增强，本周库存继续大幅度回落，现货供需有所好转，这对锌价有所支撑。
原油：WTI原油价格可以接受70-80美元/桶的历史波动区间，这也符合美联储及时降息的原油价格需要。尽管市场交易消费旺季库存下降，但我们分析，历史原油库存，无论OECD还是美国商业库存，当前价格都是可以接受的。在WTI 80美元/桶中枢下，建议高抛低吸，近期价格也得到验证。EIA数据显示上周美国原油累库、为连续六周库存去化后首次库存增加，而汽油和馏分油库存去化、去化幅度超预期，叠加随着9月初美国夏季驾驶季节结束临近，沙特将9月往美国和欧洲OSP不同程度下调；市场对中国原油需求疲软持续较为担忧，上周国内港口原油库存小幅回升。供给方面，美国原油产量短期仍难看到快速上升空间，7月OPEC原油产量较6月回升18.4万桶/日，OPEC+7月石油产量超出计划产量为8.4万桶/日，其中俄罗斯超过计划产量11.1万桶/日、伊拉克超过计划产量32.1万桶/日、哈萨克斯坦超过计划产量9.5万桶/日，俄罗斯能源部表示将在10月和11月进行额外减产，然后在2025年3月到9月减产；利比亚的Sharara油田因不可抗力因素全面停产、影响原油产量30万桶/天，部分加剧了供应紧张前景。市场还在等待伊朗下一步行动的迹象。
化工：海外经贸不确定性上升，宏观降温料拖累整体链条强度。截至2024/08/16当周，化工行业综指上升0.6%，其中，塑料行业指数下降-0.5%，聚酯下降-0.8%，橡胶行业上升0.1%。7月我国出口增速延续正增长，纺服板块出口良莠不齐，下游轻纺城成交进入淡季，纺织企业深入被动补库周期。海外就业、制造业数据下压经济增长预期，通胀高企施压即期零售消费，海外需求偏弱料使食品饮料消费、瓶片下游需求增长空间有限。
黑色建材：本周黑色板块继续走弱。宏观因素是本轮价格下跌的主要驱动力。本周，宏观利空因素持续发酵，国内社融信贷数据超预期下降、7月经济数据仍然疲弱，加之美国衰退预期问题尚未完全消退，整体商品市场情绪受到较大影响。产业层面，产业链负反馈仍未结束，需求偏弱情况下，钢厂盈利率继续下滑，铁水产量不断减少，但与此同时，由于“金九银十”旺季预期仍存，钢厂出现大规模减产可能性较低，预计后续黑色板块价格继续震荡偏弱运行。玻璃端，供应呈现改善趋势，由于行业已处于亏损状态一段时间，玻璃生产线的冷修意愿增强，进入8月以来，已有4条生产线进行了冷修，但供应端减量仍不足以缓解供应压力，在下游需求减少的背景下，浮法玻璃产能过剩的问题仍然存在，短期内市场需求疲软仍是主要矛盾，玻璃价格向下的总体趋势难以改变。纯碱端，本周纯碱检修增多，尽管供应端具有一定的弹性，但市场需求决定了方向仍是向下趋势，多数企业通过下调报价让利出货，但市场情绪低迷，新订单成交情况平平，大多数参与者持观望态度，短期内，纯碱市场缺乏反弹的动力，整体市场宏观环境也不利于情绪性交易的机会。
农产品：豆类：美豆整体丰产格局确认，8月美农供需报告中供应宽松预期加上市场需求疲软，空头氛围较重。国际方面，8月供需报告超预期上调美豆单产，导致美豆供需平衡表库存和库存消费比大幅提升。美豆产区未来两周降水略低于均值，同时气温偏低。但预计实质影响有限。美豆出口销售偏低，美豆旧作抛压逐步释放，美农新作销售有一定惜售情绪。总体上，美豆创本轮下跌新低。国内国内油厂报价下跌吸引下游点价和远期基差成交，关注持续性。8-10月进口大豆累计量环同比预降。油厂压榨量环同比下降。但下游累计需求暂缺乏亮点。豆粕累计成交量同比下降，提货量同比持平略增。豆粕库存继续增长，创2017年以来历史同期最高水平。下游畜禽养殖利润环比上升，饲料企业库存天数环比小幅走高，主要大型养殖集团补库。总体上，预计连粕价格快速下跌后存反弹需求。生猪：本周生猪价格震荡偏强，肥标价差仍存，多个养殖主体看涨意愿较强，短期关注肥标差走弱及体重增高下的市场养殖主体心态变化。消费表现依旧疲软，屠宰企业订单有限，部分屠企宰量下滑，高猪价抑制二育补栏心态，北方多以出大猪换小猪为主。短期来看，生猪均重没有明显增长，活体库存压力不高，中秋节前养殖户盼涨心态持续，出栏节奏并不急迫，猪价表现较坚挺。长期来看，当前养殖利润丰厚，母猪补栏积极性增强，钢联、涌益样本点7月能繁母猪存栏环比增幅扩大，预计影响2025年的生猪出栏，生猪市场维持近强远弱。
3、观点精粹
